自２００２年以來(lái)，《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列法規(guī)相繼出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)外資并購(gòu)的制度性障礙已經(jīng)基本排除。對(duì)此，業(yè)界普遍看好未來(lái)中國(guó)的外資并購(gòu)，以為法規(guī)出臺(tái)后并購(gòu)活動(dòng)將如火如荼地展開(kāi)。但從目前情況來(lái)看，市場(chǎng)上并未發(fā)生外資大規(guī)模并購(gòu)的浪潮。為什么“外資并購(gòu)潮”沒(méi)有如期而至？當(dāng)然對(duì)此各方有不同德解釋，但業(yè)界對(duì)此一個(gè)共同的說(shuō)法就是當(dāng)前中國(guó)的法律環(huán)境尚不能適應(yīng)或不能完全適應(yīng)外資并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。[1]那么中國(guó)的“外資并購(gòu)法律環(huán)境”到底如何？——這便是本文試圖揭示的一個(gè)中心問(wèn)題。這里主要從外資準(zhǔn)入的角度分析中國(guó)當(dāng)前的法律環(huán)境在多大程度上為外資并購(gòu)的發(fā)生提供了法律上的可能性和制度支持，或者，從另一方面講，中國(guó)當(dāng)前的法律環(huán)境如何限制了外資并購(gòu)的發(fā)生。

一、外資并購(gòu)宏觀法律環(huán)境分析——從法律制度支持角度

外資并購(gòu)在中國(guó)的順利開(kāi)展離不開(kāi)法律制度的支持，如果缺乏必要的、明確的法律依據(jù)，那么必然給外資并購(gòu)行為帶來(lái)極大的不確定性，顯然這種法律上的不確定性就是外資并購(gòu)所面對(duì)的法律風(fēng)險(xiǎn)，而外資并購(gòu)具有典型的厭惡法律風(fēng)險(xiǎn)的特征，正如波斯納所說(shuō)，實(shí)際上僅僅用訴訟的威脅通常就可以扼殺一個(gè)兼并。[2]如果法律風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，必然抑制外資并購(gòu)行為的發(fā)生。從這個(gè)意義上講，法律制度支持是外資并購(gòu)得以開(kāi)展的必要條件，一個(gè)良好的外資并購(gòu)法律環(huán)境必須有一套完備的法律制度體系作為支撐。外資并購(gòu)在我國(guó)尚屬新生事物，但可喜的是，我國(guó)外資并購(gòu)法律制度的建構(gòu)步伐跟進(jìn)的非常之快。從目前看，我國(guó)已經(jīng)建立起了一套以《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》為中心的相對(duì)完整的法律制度體系，為外資并購(gòu)的開(kāi)展提供了必要的制度支持，外資并購(gòu)基本上做到了有法可依，法律依據(jù)的明確性在很大程度上降低了并購(gòu)行為的法律風(fēng)險(xiǎn)，使得外資并購(gòu)的順利開(kāi)展首先在制度保障層面上成為可能。

本文詳細(xì)梳理了中國(guó)先行有效的與外資并購(gòu)相關(guān)的72部法律規(guī)范，并對(duì)其做了一個(gè)并非完全符合邏輯的基本分類，勾勒出了當(dāng)前我國(guó)外資并購(gòu)法律框架（詳細(xì)框架圖表參見(jiàn)本文附錄二）。

（一）外資并購(gòu)的一般法律規(guī)范

1、公司合并、分立的基本規(guī)范——公司法第七章

我國(guó)《公司法》第七章專門就公司合并、分立問(wèn)題做出了規(guī)定，其中第一百八十四條規(guī)定了公司合并可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。二個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。并且規(guī)定了公司合并、分立過(guò)程中的增資、減資、債務(wù)承擔(dān)、變更登記等基本問(wèn)題，由于《公司法》是由全國(guó)人大常委會(huì)制定的，適用于所有公司之間的合并、分立行為，因此是我國(guó)公司合并、分立的基本規(guī)范。

2、初具雛形的外資并購(gòu)法典——《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》

2003年3月7日，外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商局和國(guó)家外匯管理局四家單位聯(lián)合頒布了《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行條例》，規(guī)范了股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種外資并購(gòu)的基本形式，并且明確了外資并購(gòu)相關(guān)的一些基本問(wèn)題，且該規(guī)定適用于任何所有制形態(tài)的境內(nèi)企業(yè)，明確了外資并購(gòu)的法律效果是外商投資企業(yè)的成立。因此，可以認(rèn)為《暫行規(guī)定》在相對(duì)完整的意義上建立了外資并購(gòu)的法律規(guī)范，是一部初具雛形的外資并購(gòu)法典。

（二）外資并購(gòu)的特殊法律規(guī)范

除外資并購(gòu)的一般規(guī)范外，根據(jù)外資并購(gòu)對(duì)象的不同，我國(guó)還制定了許多特殊的法律規(guī)范，在外資并購(gòu)這些特殊的對(duì)象時(shí)，除適用上述外資并購(gòu)的一般規(guī)范外，還必須遵照相應(yīng)的針對(duì)具體并購(gòu)類型而制定的特殊法律規(guī)范。這些特殊法律規(guī)范從總體上看，基本上是按照并購(gòu)對(duì)象的不同性質(zhì)而分別制定的，但又是相互重合疊加在一起的，很難對(duì)其進(jìn)行一個(gè)完全邏輯化的分類，只能對(duì)其進(jìn)行一個(gè)基本的類別區(qū)分。

1、外資并購(gòu)上市公司的特殊法律規(guī)范

（1）外資并購(gòu)上市公司的基本規(guī)范

《證券法》第四章專門就“上市公司收購(gòu)”問(wèn)題做出了規(guī)定，其中第七十八條規(guī)定上市公司收購(gòu)可以采取要約收購(gòu)或者協(xié)議收購(gòu)的方式，并規(guī)定了收購(gòu)的具體程序、信息披露、全面要約的觸發(fā)界限等基本問(wèn)題，是對(duì)內(nèi)對(duì)外統(tǒng)一適用的上市公司收購(gòu)的最基本的法律依據(jù)。

2002年9月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又頒布了《上市公司收購(gòu)管理辦法》，其中規(guī)定收購(gòu)人可以通過(guò)協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)或者證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行上市公司收購(gòu),獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。該規(guī)定對(duì)內(nèi)對(duì)外統(tǒng)一適用，是對(duì)《證券法》第四章的細(xì)化。

2002年11月4日中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合頒布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股，明確規(guī)定相應(yīng)原則、條件和程序，標(biāo)志著“95禁令”的終結(jié)，暫停多年的外資并購(gòu)上市公司得以重新全面啟動(dòng)。

（2）外資并購(gòu)上市公司的信息披露規(guī)范

2002年11月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》，明確了上市公司收購(gòu)過(guò)程中的信息披露問(wèn)題。同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還頒布了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號(hào)——上市公司股東持股變動(dòng)報(bào)告書(shū)》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)——上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第17號(hào)——要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第18號(hào)——被收購(gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書(shū)》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第19號(hào)——豁免要約收購(gòu)申請(qǐng)文件》，建構(gòu)了相對(duì)完整的上市公司收購(gòu)的信息披露規(guī)范體系。這些規(guī)范都是對(duì)內(nèi)對(duì)外統(tǒng)一適用的。

2、外資并購(gòu)未上市非金融類國(guó)有企業(yè)的特殊法律規(guī)范

2002年11月8日，原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、國(guó)家工商總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布了《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》，改規(guī)定適用于利用外資將國(guó)有企業(yè)、含國(guó)有股權(quán)的公司制企業(yè)（金融企業(yè)和上市公司除外）改制或設(shè)立為公司制外商投資企業(yè)的行為，是外資并購(gòu)未上市的非金融類企業(yè)基本的法律依據(jù)。

2004年12月31日，新成立的國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合頒布《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，該辦法適用于國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、持有國(guó)有資本的企業(yè)將所持有的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給境內(nèi)外法人、自然人或者其他組織的行為。金融類企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

　

3、外資并購(gòu)金融類企業(yè)的特殊法律規(guī)范

鑒于金融企業(yè)的特殊性，我國(guó)在管理上一直對(duì)其與其他企業(yè)加以區(qū)分。在外資并購(gòu)問(wèn)題上也是如此，如上述《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》和《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》都不適用于金融類企業(yè)。從目前來(lái)看，已經(jīng)出臺(tái)的有關(guān)外資并購(gòu)金融企業(yè)的規(guī)范主要有以下幾個(gè)：

早在2001年10月26日中國(guó)人民銀行、外貿(mào)部和財(cái)政部聯(lián)合頒布的《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》，規(guī)定資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)吸收外資對(duì)其所擁有的資產(chǎn)進(jìn)行重組與處置。

2002年6月1日，證監(jiān)會(huì)頒布了兩個(gè)規(guī)則，即《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，允許境外股東受讓、認(rèn)購(gòu)境內(nèi)證券公司或基金管理公司股權(quán)而變更的證券公司或基金管理公司，或者境外股東與境內(nèi)股東共同出資設(shè)立的證券公司或基金管理公司。

2003年12月8日銀監(jiān)會(huì)頒布的《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，這里的中資金融機(jī)構(gòu)是指依法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的中資商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社、信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司，以及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的其他中資金融機(jī)構(gòu)。顯然不包括屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍的證券公司和屬于保監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍的保險(xiǎn)公司。

4、外商投資企業(yè)并購(gòu)規(guī)范

《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》第24條規(guī)定，外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)，適用現(xiàn)行外商投資企業(yè)法律、行政法規(guī)以及《外商投資企業(yè)股東股權(quán)變更的若干規(guī)定》，其中沒(méi)有規(guī)定的，參照本規(guī)定辦理。1997年5月28日，原外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家工商局聯(lián)合頒布的《外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》是外商投資企業(yè)并購(gòu)的基本法律依據(jù)。除此之外，2001年11月22日原外經(jīng)貿(mào)部和國(guó)家工商局聯(lián)合頒布的另一個(gè)重要規(guī)章——《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的決定》，也是規(guī)范外商投資企業(yè)并購(gòu)的基本規(guī)范。

（三）針對(duì)外資并購(gòu)具體問(wèn)題的法律規(guī)范

外資并購(gòu)可以說(shuō)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及面非常廣，當(dāng)然牽涉的法律問(wèn)題也門類繁多。根據(jù)前文對(duì)外資并購(gòu)法律環(huán)境的文本統(tǒng)計(jì)分析，本文總結(jié)了包括外資準(zhǔn)入、國(guó)有股權(quán)管理、資產(chǎn)評(píng)估、轉(zhuǎn)讓定價(jià)、外匯管理、稅務(wù)、債權(quán)人保護(hù)、職工權(quán)益保障、土地使用、并購(gòu)融資以及地方法規(guī)等十一類法律規(guī)范，這些規(guī)范從不同的側(cè)面為外資并購(gòu)過(guò)程中涉及到的各類具體問(wèn)題提供了必要的法律依據(jù)，為外資并購(gòu)的順利進(jìn)行提供了重要的法律制度支持。

二、外資并購(gòu)宏觀法律環(huán)境分析——從外資準(zhǔn)入角度

外資并購(gòu)法律環(huán)境的另一個(gè)重要方面是“準(zhǔn)入”的問(wèn)題，也就是當(dāng)前的外資并購(gòu)法律允許外國(guó)投資者在多大范圍內(nèi)進(jìn)行并購(gòu)。外資并購(gòu)法律環(huán)境允許外資進(jìn)入的范圍直接制約著外資并購(gòu)的可能發(fā)生的空間范圍，是外資并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中首先應(yīng)當(dāng)考慮的問(wèn)題。從外資并購(gòu)角度看“準(zhǔn)入”問(wèn)題，又分為兩個(gè)方面，第一個(gè)方面是法律環(huán)境對(duì)外資并購(gòu)對(duì)象的限定，也就說(shuō)外資在中國(guó)可以并購(gòu)何種類型的企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)，我們可以稱之為“對(duì)象準(zhǔn)入”；第二個(gè)方面就是通常意義上所說(shuō)的外資準(zhǔn)入，即行業(yè)準(zhǔn)入。下面我們分別從這兩個(gè)方面進(jìn)行分析，以從外資準(zhǔn)入角度揭示我國(guó)當(dāng)前的外資并購(gòu)宏觀法律環(huán)境。

（一）對(duì)象準(zhǔn)入

一般來(lái)講，可以將外資并購(gòu)的對(duì)象根據(jù)所有制性質(zhì)分為三類，[3]即國(guó)有企業(yè)（股權(quán)或資產(chǎn)）、民營(yíng)企業(yè)、外商投資企業(yè)。但是，這里應(yīng)當(dāng)指出，或者應(yīng)當(dāng)再次指出的是，中國(guó)外資并購(gòu)的法律環(huán)境很大程度上在于調(diào)整外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，它的著力點(diǎn)和關(guān)注重心在于國(guó)有企業(yè)、國(guó)有股或國(guó)有資產(chǎn)等，對(duì)于不涉及國(guó)家財(cái)產(chǎn)利益的外資并購(gòu)行為，除與上市公司或金融企業(yè)等特殊的企業(yè)類型有關(guān)外，中國(guó)的法律僅將其視為一種普通的外商投資行為從外商投資審批和行業(yè)準(zhǔn)入等方面實(shí)施控制，而不針對(duì)并購(gòu)本身施加特殊的干預(yù)。同時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)看到，雖然中國(guó)民營(yíng)企業(yè)和外商投資企業(yè)發(fā)展迅猛，但就目前來(lái)看，具有并購(gòu)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或資產(chǎn)，仍然主要是國(guó)有企業(yè)或存在于國(guó)有企業(yè)之中，特別是國(guó)有上市公司以及壟斷性行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，更是外國(guó)投資者所青睞的對(duì)象，[4]從這個(gè)意義上講，外資并購(gòu)法律環(huán)境關(guān)注的重心也必然是國(guó)有企業(yè)、國(guó)有股或國(guó)有資產(chǎn)。在外資并購(gòu)的對(duì)象準(zhǔn)入問(wèn)題上更是如此，因?yàn)橹袊?guó)的法律之所以對(duì)外資并購(gòu)的對(duì)象做出限定，其最首要的目的在于防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)和外商投資企業(yè)的并購(gòu)，中國(guó)的法律并未從“對(duì)象準(zhǔn)入”的角度做出限制，因此，我們這里討論的所謂“對(duì)象準(zhǔn)入”問(wèn)題只是就國(guó)有企業(yè)而言的。

對(duì)于未上市的非金融類國(guó)有企業(yè)（即上市公司和金融企業(yè)以外的國(guó)有企業(yè)），中國(guó)法律一直采取鼓勵(lì)外資參與的態(tài)度，允許外資參與國(guó)有企業(yè)的改革。早在1998年9月14日，原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委就出臺(tái)了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)利用外商投資進(jìn)行資產(chǎn)重組的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)利用外商直接投資兼并國(guó)內(nèi)其他企業(yè)、補(bǔ)充自有流動(dòng)資金和償還企業(yè)債務(wù)。[5]2002年11月8日，原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、國(guó)家工商總局、國(guó)家外匯管理局又聯(lián)合發(fā)布了《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)未上市的非金融類國(guó)有企業(yè)利用外資對(duì)國(guó)有企業(yè)或含有國(guó)有股權(quán)的公司制企業(yè)進(jìn)行改制，或改組為公司制外商投資企業(yè)。由此可以看出，對(duì)未上市的非金融類國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，中國(guó)法律并未加以特殊限制。

分析當(dāng)前外資并購(gòu)相關(guān)法規(guī)，并結(jié)合外資并購(gòu)法律環(huán)境的歷史變遷進(jìn)行觀察，對(duì)外資并購(gòu)的對(duì)象進(jìn)行特殊限制的主要在于國(guó)有上市公司和國(guó)有金融企業(yè)兩類。

1、對(duì)上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓限制——一個(gè)縱向的觀察

1995年日本五十鈴、伊藤忠商社收購(gòu)“北旅汽車”股份后，出于防止國(guó)有資產(chǎn)流失的考慮，國(guó)務(wù)院辦公廳頒發(fā)了國(guó)辦發(fā)[1995]48號(hào)文：“在國(guó)家有關(guān)上市公司國(guó)家股和法人股管理辦法頒布之前，任何單位一律不準(zhǔn)向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)家股和法人股?！边@就是為人們所熟知的“95禁令”。自此后長(zhǎng)達(dá)六年，外資不得涉足中國(guó)a股市場(chǎng)，上市公司的國(guó)有股當(dāng)然也不得成為外資并購(gòu)的對(duì)象。

2002年11月1日，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)和原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)向外商轉(zhuǎn)讓上市國(guó)有股和法人股做了原則性規(guī)定，允許外資以支付自由兌換貨幣和參與公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式受讓國(guó)有股法人股，并規(guī)定了相對(duì)嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)有股權(quán)和外匯管理等方面的審批程序?！?5禁令”被解除，外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股成為可能。因此，就目前來(lái)看，上市公司的國(guó)有股已經(jīng)不再是外資并購(gòu)的禁區(qū)，在此方面，無(wú)對(duì)象準(zhǔn)入的限制。

2、外資并購(gòu)金融企業(yè)的限制

我國(guó)的金融企業(yè)按監(jiān)管機(jī)關(guān)的不同，基本可以分為由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社、信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司，以及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的其他金融機(jī)構(gòu)，由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司和基金管理公司，由保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的保險(xiǎn)公司等。

從先行規(guī)定看，2002年6月1日，證監(jiān)會(huì)頒布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，已經(jīng)允許境外股東受讓、認(rèn)購(gòu)境內(nèi)證券公司或基金管理公司股權(quán)而變更的證券公司或基金管理公司，或者境外股東與境內(nèi)股東共同出資設(shè)立的證券公司或基金管理公司。但是對(duì)于外資參股證券公司和基金管理公司也規(guī)定了嚴(yán)格的條件。對(duì)于外資參股證券公司，境外股東必須達(dá)到相當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)，同時(shí)境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例，累計(jì)（包括直接持有和間接持有）不得超過(guò)三分之一。對(duì)于外資參股基金管理公司，規(guī)定境外股東的實(shí)收資本必須不少于三億元人民幣的等值自由兌換貨幣，同時(shí)，外資持股比例或者在外資參股的基金管理公司中擁有的權(quán)益比例，累計(jì)（包括直接持有和間接持有）不超過(guò)33%，在我國(guó)加入wto后三年內(nèi)，該比例不超過(guò)49%。

2003年12月8日銀監(jiān)會(huì)頒布的《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，允許境外金融機(jī)構(gòu)入股中資商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社、信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司，以及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的其他中資金融機(jī)構(gòu)。但也限定了嚴(yán)格的條件。其中第七條規(guī)定，境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）投資入股中資商業(yè)銀行的，最近一年年末總資產(chǎn)原則上不少于100億美元；投資入股中資城市信用社或農(nóng)村信用社的，最近一年年末總資產(chǎn)原則上不少于10億美元；投資入股中資非銀行金融機(jī)構(gòu)的，最近一年年末總資產(chǎn)原則上不少于10億美元；（2）中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)認(rèn)可的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最近二年對(duì)其給出的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)為良好；（3）最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；（4）商業(yè)銀行資本充足率不低于8％；非銀行金融機(jī)構(gòu)資本總額不低于加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的10％；（5）內(nèi)部控制制度健全；（6）注冊(cè)地金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理制度完善；（7）所在國(guó)（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)狀況良好；（8）中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)規(guī)定的其他審慎性條件。同時(shí)，在第八條規(guī)定，單個(gè)境外金融機(jī)構(gòu)向中資金融機(jī)構(gòu)投資入股比例不得超過(guò)20%。

（二）產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入

無(wú)論何種類型的并購(gòu)，只要涉及外資參與，均須遵守我國(guó)外商投資的行業(yè)準(zhǔn)入的規(guī)定。我國(guó)目前對(duì)于外資并購(gòu)項(xiàng)目的規(guī)范主要是通過(guò)《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》加以調(diào)整。重點(diǎn)是鼓勵(lì)外商在農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)工業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)及出口創(chuàng)匯型產(chǎn)業(yè)等方向的投資，至于服務(wù)市場(chǎng)的開(kāi)放程度仍屬有限。國(guó)家強(qiáng)調(diào)行業(yè)準(zhǔn)人規(guī)則的剛性，明確規(guī)定：“依照《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》不允許外國(guó)投資者獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)不得導(dǎo)致外國(guó)投資者持有企業(yè)的全部股權(quán)；需由中方控股或相對(duì)控股的產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被并購(gòu)后，仍應(yīng)由中方在企業(yè)中占控股或相對(duì)控股地位;禁止外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，外國(guó)投資者不得并購(gòu)從事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)?！?br>
2002年2月11日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了新的《指導(dǎo)外商投資方向的暫行規(guī)定》，隨后，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、國(guó)家計(jì)委于2002年3月11日頒布了新的《外商投資指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)目錄》，廢止了舊的《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》。與前次發(fā)布的《目錄》相比，新的《目錄》鼓勵(lì)投資的項(xiàng)目和條款增加，而限制和禁止投資的行業(yè)大為減少，其精神和內(nèi)容同我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程緊密相關(guān)。修訂后的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》(2002年)將原來(lái)禁止進(jìn)入的電訊、燃?xì)?、熱力、供排水等城市管網(wǎng)首次列為對(duì)外開(kāi)放領(lǐng)域，增加了76條鼓勵(lì)類投資項(xiàng)目，減少限制類項(xiàng)目達(dá)37條。在原來(lái)禁止、限制進(jìn)入的部分行業(yè)，外資通過(guò)并購(gòu)方式也可以快速進(jìn)入。[6]應(yīng)當(dāng)說(shuō)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入的范圍已經(jīng)大大拓寬，但是仍然有相當(dāng)?shù)男袠I(yè)限制外資的參與，甚至有部分行業(yè)禁止外資的進(jìn)入，這直接限定了外資并購(gòu)所可能發(fā)生的空間范圍。

就上市公司而言，中國(guó)證券報(bào)根據(jù)2002年4月1日起施行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，發(fā)表了一份涉及到的禁止外商投資產(chǎn)業(yè)的國(guó)內(nèi)上市公司名錄。目前仍然禁止外商投資的行業(yè)可能涉及的相關(guān)上市公司有：（1）影視節(jié)目制作、有線電視網(wǎng)絡(luò)：比特科技(000621)；電廣傳媒(000917)；中視傳媒(600088)；歌華有線(600037)；（2）中成藥秘方產(chǎn)品：三九醫(yī)藥(000999)；同仁堂(600085)；廣州藥業(yè)(600332)；（3）電網(wǎng)的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)：明星電力(600101)；三峽水利(600116)；岷江水電(600131)；桂東電力(600310)；西昌電力(600505)；（4）書(shū)刊出版、發(fā)行：誠(chéng)成文化(600681)；（5）基礎(chǔ)電信：中國(guó)聯(lián)通(600050)；（6）證券公司：宏源證券(000652)。[7]

[注釋]

[1] 參見(jiàn)朱菲娜：“外資并購(gòu)潮為何沒(méi)有如期而至？”，載《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》2003年8月26日版。

[2] [美]理查德?a?波斯納：《反托拉斯法》，孫秋寧譯，中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年版，第138頁(yè)。

[3] 雖然這種分類方法未必科學(xué)，甚至很不科學(xué)，但是我國(guó)先行的法律制度和管理體制基本上都是采用的這種分類方法，因此對(duì)外資并購(gòu)問(wèn)題的研究也只能采取這種分類方式。事實(shí)上，這種分類方式正在成為一種主流的分類標(biāo)準(zhǔn)。參見(jiàn)君和律師事務(wù)所李茂昶律師在歐美同學(xué)會(huì)“m&a研討會(huì)”上所做的發(fā)言。

[4] 有研究認(rèn)為國(guó)內(nèi)未來(lái)的外資并購(gòu)將重點(diǎn)在以下行業(yè)內(nèi)進(jìn)行：銀行與證券、汽車及零部件、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)硬件、港口及運(yùn)輸、零售業(yè)、油品與藥品的批發(fā)與零售、通訊設(shè)備、自來(lái)水等。參見(jiàn)王如忠：“外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的行業(yè)分析”，資料來(lái)源：http://snai.esnai.com/asp/news/printfile.asp?id=7517（13/03/04）。

[5] 這一規(guī)定并未排除適用于國(guó)有上市公司和國(guó)有金融企業(yè)，但當(dāng)時(shí)向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股的禁令尚未解除，因此，該規(guī)定的對(duì)國(guó)有上市公司意義不大。同時(shí)，由于該規(guī)定是由國(guó)家經(jīng)貿(mào)委單獨(dú)做出的，因此，在無(wú)相關(guān)配套措施的情況下，對(duì)金融類企業(yè)也很難適用。

[6] 高利，陳東勝：“新政策環(huán)境下的外資并購(gòu)行業(yè)取向”，資料來(lái)源：http://www.cs.com.cn/csnews/20021113/298778.asp （14/03/04）。

[7] 資料來(lái)源：http://www.cs.com.cn/csnews/20021128/304607.asp （14/03/04）。