劉萍萍，蘇州企業(yè)法律顧問(wèn)律師,現(xiàn)執(zhí)業(yè)于北京浩天（蘇州）律師事務(wù)所，法律功底扎實(shí)，執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，秉承著“專(zhuān)心、專(zhuān)注、專(zhuān)業(yè)”的理念，承辦每一項(xiàng)法律事務(wù)、每一個(gè)案件。所辦理的案件，獲得當(dāng)事人的高度肯定。在工作中一直堅(jiān)持恪守誠(chéng)信、維護(hù)正義的信念，全心全意為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)高效的法律服務(wù)。

上市公司公司并購(gòu)是如何進(jìn)行的

一、上市公司如何開(kāi)展并購(gòu)

確定并購(gòu)戰(zhàn)略，清晰并購(gòu)路線(xiàn)

從實(shí)踐操作中看，上市公司面臨的產(chǎn)業(yè)環(huán)境多種多樣，但主要可分為以下幾種：

行業(yè)前景廣闊，但市場(chǎng)分散，區(qū)域差異大，上市公司需要全國(guó)布局，形成市場(chǎng)號(hào)召力，比如污水處理行業(yè)，碧*源在全國(guó)收購(gòu)污水處理廠(chǎng);

行業(yè)前景廣闊，但市場(chǎng)分散，產(chǎn)品差異大，上市公司需要整合產(chǎn)品，打造品牌或客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，比如廣告策劃行業(yè)，**光標(biāo)收購(gòu)各細(xì)分廣告龍頭;

行業(yè)前景廣闊，細(xì)分市場(chǎng)集中，但企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)大，上市公司需要強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，建立協(xié)同生態(tài)圈，比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，騰-訊實(shí)施“二股東戰(zhàn)略”，參股大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、**商城等各領(lǐng)域細(xì)分龍頭;

行業(yè)增長(zhǎng)面臨瓶頸，但市場(chǎng)分散，效率差異大，上市公司需要整合低效率企業(yè)，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，比如水泥行業(yè)，**水泥收購(gòu)各低效企業(yè);

行業(yè)增長(zhǎng)面臨瓶頸，但上下游有拓展空間，上市公司需要整合產(chǎn)業(yè)鏈，形成協(xié)同效應(yīng)，比如黃金行業(yè)，**商城收購(gòu)黃金采選企業(yè)，打造黃金全產(chǎn)業(yè)鏈;

行業(yè)增長(zhǎng)面臨瓶頸，且相關(guān)行業(yè)皆競(jìng)爭(zhēng)激烈，但上市公司擁有高估值，需要轉(zhuǎn)型，比如中高端餐飲行業(yè)，湘*情通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入文化傳媒、環(huán)保領(lǐng)域。

對(duì)于很多上市公司而言，“不并是等死，并了是找死”。正確的并購(gòu)戰(zhàn)略，是成功的第一步。二、組織并購(gòu)隊(duì)伍，建立工作機(jī)制

組建一個(gè)并購(gòu)部門(mén)：組建精干的戰(zhàn)略投資部，由資深的并購(gòu)經(jīng)理人帶隊(duì)，并有來(lái)自于投資、咨詢(xún)、財(cái)務(wù)、法律或業(yè)務(wù)背景的員工支撐;公司核心高管也需要深度參與并購(gòu)工作，甚至隨時(shí)按照并購(gòu)要求開(kāi)展工作。

聘請(qǐng)一只中介隊(duì)伍：聘請(qǐng)優(yōu)秀的中介隊(duì)伍，包括券商、律師、會(huì)計(jì)師。建立一套工作機(jī)制：建立常態(tài)的工作組織機(jī)制，包括項(xiàng)目搜索、分析機(jī)制，溝通機(jī)制、決策機(jī)制;依據(jù)并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃，制定上市公司開(kāi)展并購(gòu)工作的指引性文件，針對(duì)不同工作階段、不同標(biāo)的類(lèi)型，明確并購(gòu)工作的主要工作內(nèi)容、工作目標(biāo)、工作流程、工作規(guī)范、工作方法與行動(dòng)策略、組織與隊(duì)伍建設(shè)等內(nèi)容，保障并購(gòu)戰(zhàn)略的落地執(zhí)行。

事實(shí)上，并購(gòu)不僅僅是個(gè)產(chǎn)業(yè)選擇、戰(zhàn)略選擇問(wèn)題，更是一個(gè)組織能力的問(wèn)題。確定并購(gòu)戰(zhàn)略之后，能否見(jiàn)到成效的關(guān)鍵是人員的素質(zhì)、判斷力和執(zhí)行力。

評(píng)估自身能力，確定并購(gòu)主體

模式一：由上市公司作為投資主體直接展開(kāi)并購(gòu)

優(yōu)勢(shì)：可以采用的支付方式多，現(xiàn)金，換股并購(gòu)，也可以采用股權(quán)+現(xiàn)金方式進(jìn)行并購(gòu);利潤(rùn)可以在上市公司報(bào)表中反映。

可能存在的問(wèn)題：在企業(yè)市值低時(shí)，若采用股權(quán)作為支付手段，對(duì)股權(quán)稀釋比例較高;有些標(biāo)的希望一次性獲得大量現(xiàn)金，上市公司有時(shí)難以短期調(diào)集大量資金;上市公司作為主體直接展開(kāi)并購(gòu)，若標(biāo)的小頻率高，牽扯上市公司的決策流程、公司治理、保密性、風(fēng)險(xiǎn)承受、財(cái)務(wù)損益等因素，比較麻煩;并購(gòu)后若業(yè)務(wù)整合不好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)差，影響上市公司利潤(rùn)表現(xiàn)。模式二：“上市公司+基金”，以并購(gòu)基金開(kāi)展并購(gòu)

上市公司與PE合作成立產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金作為投資主體投資并購(gòu)，等合適的時(shí)機(jī)再將投資項(xiàng)目注入上市公司。

優(yōu)勢(shì)：基金旗下設(shè)立一個(gè)項(xiàng)目“蓄水池”、戰(zhàn)略縱深、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)渡，公司可根據(jù)資本市場(chǎng)周期、股份公司業(yè)績(jī)情況以及子業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況有選擇將資產(chǎn)注入上市公司，特別是可以熨平標(biāo)的利潤(rùn)波動(dòng)，避免上市公司商譽(yù)減值，更具主動(dòng)權(quán)。

問(wèn)題：對(duì)合作方要求高。

根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)形勢(shì)變化快，很多上市公司自己發(fā)育、組建并購(gòu)團(tuán)隊(duì)來(lái)不及，因此，結(jié)盟PE，以并購(gòu)基金的方式開(kāi)展并購(gòu)，是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。

公司并購(gòu)收購(gòu)方的主要法律風(fēng)險(xiǎn)有哪些

公司并購(gòu)的主要法律風(fēng)險(xiǎn)

一、公司并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司的選擇和對(duì)自身能力的評(píng)估是一個(gè)科學(xué)、理智、嚴(yán)密謹(jǐn)慎的分析過(guò)程，是公司實(shí)施并購(gòu)決策的首要問(wèn)題。如果對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)公司選擇和自身能力評(píng)估不當(dāng)或失誤，就會(huì)給公司發(fā)展帶來(lái)不可估量的負(fù)面影響。在我國(guó)公司并購(gòu)實(shí)踐中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些公司忽略這一環(huán)節(jié)的隱性的風(fēng)險(xiǎn)而給自身的正常發(fā)展帶來(lái)麻煩和困境的情況。

概括而言，公司并購(gòu)實(shí)施前的風(fēng)險(xiǎn)主要有：

并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)一些公司并購(gòu)一動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生，不是從公司發(fā)展的總目標(biāo)出發(fā)，通過(guò)對(duì)公司所面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行研究，在分析公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略需要形成的，而是受輿論宣傳的影響，只是在概略的意識(shí)到并購(gòu)可能帶來(lái)的利益，或是因?yàn)榭吹礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手或其他公司實(shí)施了并購(gòu)，就非理性地產(chǎn)生了進(jìn)行并購(gòu)的盲目沖動(dòng)。這種不是從公司實(shí)際情況出發(fā)而產(chǎn)生的盲目并購(gòu)沖動(dòng)，從一開(kāi)始就潛伏著導(dǎo)致公司并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

盲目自信夸大自我并購(gòu)能力而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有的公司善于并購(gòu)，有的公司不善于并購(gòu)，可以說(shuō)是基于提升和完善核心競(jìng)爭(zhēng)力的的要求，但并購(gòu)本身也是一種能力。既然是一種能力，很少公司是生而知之的。從我國(guó)一些實(shí)例看，一些公司看到了競(jìng)爭(zhēng)中歷史公司的軟弱地位，產(chǎn)生了低價(jià)買(mǎi)進(jìn)大量資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，但卻沒(méi)有充分估計(jì)到自身改造這種劣勢(shì)公司的能力的不足，如資金能力、技術(shù)能力、管理能力等，從而做出錯(cuò)誤的并購(gòu)選擇，陷入了低成本擴(kuò)張的陷阱。

二、公司并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)

公司實(shí)施并購(gòu)的主要目標(biāo)是為了協(xié)同效應(yīng)，具體包括：管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同，然而從實(shí)際情況來(lái)看，協(xié)同就如同鼓動(dòng)，非常罕見(jiàn)。造成這種情況的主要原因是并購(gòu)公司沒(méi)有對(duì)公司實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別和控制。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)所謂信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，指的是公司在并購(gòu)的過(guò)程中對(duì)收購(gòu)方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比可能存在嚴(yán)重的不對(duì)等問(wèn)題給并購(gòu)帶來(lái)的不確定因素。由于信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購(gòu)公司很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。公司作為一個(gè)多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)，極具復(fù)雜性，并購(gòu)方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)全面了解、逐一辨別真?zhèn)?。一些并?gòu)活動(dòng)因?yàn)槭孪葘?duì)被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等可能缺乏深入了解，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問(wèn)題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱.難以自拔。

資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，公司很難完全利用自有資金來(lái)完成并購(gòu)過(guò)程。公司并購(gòu)后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以?xún)斶€借入資金以及滿(mǎn)足并購(gòu)后公司進(jìn)行一系列的整合工作對(duì)資金的需求是至關(guān)重要的。

具體來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自幾個(gè)方面：籌資的方式的不確定性、多樣性，籌資成本的高增長(zhǎng)性、外匯匯率的多變性等。因此，融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

財(cái)務(wù)資料完整性風(fēng)險(xiǎn)由于財(cái)務(wù)資料歸屬于目標(biāo)公司，但老股東往往會(huì)顧慮于財(cái)務(wù)資料包含的“不利”因素，往往會(huì)隱瞞或甚至毀損部分財(cái)務(wù)資料，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)資料、財(cái)務(wù)檔案不完整，造成目標(biāo)公司可能遭受處罰。

審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)表附注風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告是公司財(cái)務(wù)事項(xiàng)的第三方審視，往往會(huì)披露一些風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，而財(cái)務(wù)報(bào)表附注通常都是需要關(guān)注的財(cái)務(wù)事項(xiàng)，在這些信息中尤其是保留意見(jiàn)、強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)中都會(huì)包含目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)瑕疵信息。

利潤(rùn)歸屬確定如果并購(gòu)交易主體中涉及到上市公司，存在利潤(rùn)歸屬節(jié)點(diǎn)的界定問(wèn)題，這種歸屬約定之際關(guān)系到上市公司的業(yè)績(jī)。期后事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)交易活動(dòng)都會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，而目標(biāo)公司通常又不可能終止經(jīng)營(yíng)等待并購(gòu)?fù)瓿?，雙方據(jù)以交易的審計(jì)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告都是基于一個(gè)暫定的基準(zhǔn)日，從基準(zhǔn)日到實(shí)際交割日所持續(xù)的時(shí)間是不確定的，該期間所發(fā)生的事項(xiàng)如何調(diào)整、經(jīng)營(yíng)盈虧如何承擔(dān)或享有都需要予以明確。

價(jià)款支付風(fēng)險(xiǎn)交易價(jià)款的支付，需要根據(jù)具體的交易結(jié)構(gòu)合理安排，既要考慮相應(yīng)的節(jié)點(diǎn)控制，還要考慮相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，并且一定要留有尾款在交易完成后一定期間后支付，以防范交割、交接后風(fēng)險(xiǎn)的釋放。

三、公司并購(gòu)后整合過(guò)程中的“不協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)

公司并購(gòu)的一大動(dòng)因是股東財(cái)富最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并購(gòu)后的公司必須要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理等諸多方面的協(xié)同，然而在公司并購(gòu)后的整合過(guò)程中，未必一定達(dá)到這一初衷，導(dǎo)致并購(gòu)未必取得真正的成功，存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)：管理風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)之后管理人員、管理隊(duì)伍能否的得到合適配備，能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?，管理手段能否具有一致性、協(xié)調(diào)性，管理水平能否因公司發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，都會(huì)造成管理風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。

公司文化風(fēng)險(xiǎn)公司文化是在空間相對(duì)獨(dú)立、時(shí)間相對(duì)漫長(zhǎng)的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動(dòng)、思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總和。并購(gòu)雙方能否達(dá)成公司文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)受到很多因素的影響，同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。公司文化是否相近，能否融合，對(duì)并購(gòu)成敗的影響是極其深遠(yuǎn)的，特別是在跨國(guó)、跨地區(qū)的并購(gòu)案中。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的公司還必須改善經(jīng)營(yíng)方式，甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)品研發(fā)力度嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，調(diào)整資源配置，否則就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

盡職調(diào)查完成，意味著并購(gòu)前工作的告一段落。在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，最為重要的、也是最先要考慮的工作就是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，這也是法律人最能發(fā)揮智慧的地方。所謂的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，無(wú)非包括兩部分：路徑和流程。需要注意的是，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)一定要綜合考慮合法性、稅負(fù)、時(shí)間要求等全部要素，避免顧此失彼從而損害交易。

路徑合法性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論何種路徑，合法性是第一位的要求。筆者在參與某公司發(fā)債項(xiàng)目時(shí)，發(fā)現(xiàn)某上市公司利用政府招商引資機(jī)會(huì)獲得了某目標(biāo)公司控股權(quán)，但為了完全控制該公司，又對(duì)處于參股地位的國(guó)有股進(jìn)行了托管，但卻由國(guó)有股的持股人向其支付托管報(bào)酬。

并購(gòu)前重組風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)交易中，往往不是一個(gè)單項(xiàng)的股權(quán)交易，通常會(huì)基于一些必要的考慮設(shè)計(jì)出并購(gòu)前重組，即先由各方分別或單獨(dú)實(shí)施自身的重組，然后再進(jìn)行并購(gòu)交易。

稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)交易結(jié)構(gòu)中，除了合法性風(fēng)險(xiǎn)，第二位的風(fēng)險(xiǎn)就是稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)稅務(wù)法規(guī)的高度政策化、文件化無(wú)疑又加重了這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要高度關(guān)注重組結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一定要聽(tīng)取財(cái)務(wù)甚至稅務(wù)顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。

擔(dān)保設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)交易金額大、周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，而且相當(dāng)多的交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在并購(gòu)交易結(jié)束后才能逐步釋放。因此交易各方風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、發(fā)現(xiàn)周期不盡相同，對(duì)于擔(dān)保制度的設(shè)計(jì)著眼點(diǎn)也不相同。

五、正式合同風(fēng)險(xiǎn)正式合同簽署時(shí)，不同于框架協(xié)議，不僅要求簽約主體在法律形式上予以最終落地，而且從形式到內(nèi)容的合法性、有效性、完整性也需要特別關(guān)注，可能包括各種附件、附屬協(xié)議的簽訂與完備。

六、股權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)

基于不同的目標(biāo)公司，股權(quán)交割的要求、主管機(jī)關(guān)不盡相同，辦理股權(quán)交割的流程以及所要一并辦理的變更事項(xiàng)也不相同，有些股權(quán)交割還需要前置審批，有的需要辦理鑒證手續(xù)，對(duì)于各種特殊法律規(guī)范的特別性要求要予以特別的關(guān)注，以免存在程序或效力瑕疵。

七、公司交接風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)交割只是對(duì)目標(biāo)公司實(shí)際控制的前提，但并不意味著對(duì)公司的實(shí)質(zhì)性控制，對(duì)公司的交接，包括法律交接和實(shí)時(shí)交接，才是對(duì)公司控制的現(xiàn)實(shí)層面。該等交接可以在股權(quán)交割前、交割后或交割中實(shí)施。

八、勞動(dòng)事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易通常都會(huì)涉及到員工遣散問(wèn)題、尤其是高管安置、董事監(jiān)事更換問(wèn)題，一方面在盡職調(diào)查時(shí)就要關(guān)注是否存在高額的離職補(bǔ)償安排或者遣散更換的限制條件甚至是禁止條款，另一方面在正式交易文本中一定要清晰約定此類(lèi)事項(xiàng)的處理方法，明確的主體、內(nèi)容、救濟(jì)、替代處理方案等相關(guān)內(nèi)容。